《实时外汇》美联储将循序渐进应对QE的进退

原标题:《实时外汇》美联储将循序渐进应对QE的进退

从近期美联储官员的讲话看，细心的投资者可以发现，美国联邦储备委员会(Fed)一些决策者担心，当Fed缩减或结束债券购买计划时，金融市场可能无法理解发生了什么。

投资者可以从周三伯南克的证词中看出，由于过去几年美联储对于美国经济增速的预测被证明过于乐观，而财政紧缩又将对今年的经济增长构成明显拖累，伯南克并不希望投资者过早预期美联储货币政策转向。但伯南克也担心长期维持高度宽松的货币政策将导致金融体系稳定性风险上升，目前资产价格的表现已脱离了经济基本面。

为此，伯南克强调美联储将根据经济形势相机抉择，保持政策的灵活性，而不希望投资者对于某一个方向有过早地预期。

很显然，美联储决策层担心，一旦美联储开始采取缩减QE措施，这一转变将被视为紧缩周期的开始，而不是扩张计划的结束。如果市场认为美联储正在紧缩政策，交易员和投资者可能将提前采取应对措施，消化利率上升的影响。这或将对经济增长构成不受欢迎的障碍、加大货币政策选择的难度并引发不必要的市场波动。

纽约联储主席杜德利周二在纽约的一次演讲中提出了美联储可能将面临的问题。他称，市场人士可能将对政策正常化过程中的任何举措都会反应过度。

他还表示，的确，即使在政策正常化开始前，当美联储调整债券购买节奏但政策宽松程度仍在逐月提高时，也存在着市场人士反应过度的风险。反应过度可能不但威胁金融稳定，而且还将增加Fed根据经济状况恰当调整货币政策的难度。

也许过去发生的事情令杜德利心有馀悸。以往的紧缩周期都没有起到好作用。其中主要的一个紧缩周期是在上个世纪九十年代初。当时，Fed将隔夜拆款利率从1994年年初的3%(保持了一年多时间)上调至1995年的6%。利率快速上升令债券市场痛苦不堪。

美联储官员知道市场非常倾向于对货币政策未来走势提前做出反应。一些美联储官员近年来通过观察发现，甚至在宽松举措推出前，市场往往在很大程度上已做出了反应。因此，他们担心，一旦美联储采取措施，即使仅仅是降低政策刺激力度，而非转为更紧缩立场，市场仍然会根据自己的判断做出强烈反应。

这些都仅仅是可能将出现的风险。与上世纪九十年代初相比，现在的美联储政策更为复杂；当时，美联储所有重大政策调整都是通过隔夜联邦基金利率这一个工具来实现。而现在显然不同，美联储已暗示，其庞大资产规模发生的任何将提高政策约束性的变化都将是循序渐进的。

因此，如果到了开始结束债券购买计划的时候，为避免出现杜德利谈及的问题，美联储将必须做出明确解释。官员们需要说明行动目标，并明确解释结束债券购买计划与积极转向更紧缩立场的不同。

如何吸取此前退出策略的教训，管理好市场预期，稳步收缩已超过3万亿美元的资产负债表，也许将是接下来美联储面临的重大挑战。