《外汇监管》美联储维持QE规模 美元走势反常

原标题:《外汇监管》美联储维持QE规模 美元走势反常

美联储出乎意料地没有宣布缩减QE的计划，令市场感到欢欣鼓舞，尤其是新兴经济体国家，货币贬值停止了，股市下跌止住了。似乎在一夜之间，市场对新兴经济体的情绪从悲观又转向了乐观。

从QE1到QE3美联储一直左右着美元指数走势，但今年美联储对美元的影响力却有些反常：5月22日，美联储主席伯南克首次公开表示年内或将削减QE，随后美指反常走低；9月初，市场普遍预期美联储将宣布削减计划，但9月6日起美指重现阴跌。可见近期美指走势与市场对美联储货币政策预期关系并不大。美指的做空力量何在？笔者认为主要有以下三点：

首先，美元货币价格过低。今年4月至今，欧洲美元6个月存款利率始终为0.42%，处于历史最低水平(剔除2010年3月的极端数据)，说明国际市场上的美元流动性相当充裕，美指因而暂时难以走出大牛市。第二，从2003年以来的短周期看，美指走势与美债10年期收益率呈现反相关，可以理解为美债需求旺盛、收益率偏低时美指走强，反之美指走弱。第三，4月初主要非美货币非商业净空单占比与美元指数非商业净多单占比同时处于历史峰值，即：市场已经集中了几乎所有力量做空非美货币、做多美元指数，这种状态难以维系。

QE利剑仍在头顶高悬，未来的市场又将重新回到“观察美国数据表现-解读美联储官员讲话-评估下次美联储决议举措”的老路上来。换句话说，美联储的行为给市场增加了不确定性以及市场对未来联储政策的不信任感，因为美联储又将所有人都摆了一道。

更糟糕的是，美联储在未来什么时候退出QE已经陷入了极大的不确定，而在全球缺乏话语权的新兴市场，只能随着美联储的指挥棒而上下忐忑，任何时候都是美联储政策的羔羊和祭品，不管你的经常账户盈余如何，不管你是否拥有足够的外汇储备。

即使美联储的“靴子”最终落地，这一切也依然没有尽头。明年底每月QE金额会达到1500亿美元，这样全世界都会成为美国货币政策的“人质”。

值得一提的是，洛克哈特以往的讲话鹰派色彩较重，此次发表鸽派言论似乎进一步说明美联储官员对近期美国经济增长势头不够强劲心存担忧。而费舍尔则表达了不同的观点，认美联储未缩减购债增加了美联储未来政策的不确定性，并损及美联储沟通的信誉。

洛克哈特和杜德利的观点较为类似，他们都认为目前美国的经济尚未强劲到削减购债规模。前者称，近期经济增速放缓的背景下，美国货币政策应该致力于创造更多助涨经济的动力。杜德利则称，“在缩减QE之前，我需要看到更多的迹象以表明美国劳工市场正在复苏，以及经济改善的信息。”他还对近期失业率的下滑提出了自己的看法，称失业率的下降夸大了经济改善的程度。

从美联储启动退出QE到结束购债、收缩资产负债表和启动加息将是一个较为长期的过程，资本流向的逆转和利率的上升将是一个中长期过程，廉价融资的时代可能很快结束。在这个过程中，全球不可避免地会陷入一个新的不确定性时期。