《外汇亏损》美联储一再推迟QE退出理由大致有三

原标题:《外汇亏损》美联储一再推迟QE退出理由大致有三

尽管美联储延迟QE退出在很大程度上造成了美元的踱步不前，但开始有人怀疑货币政策因素能否完全解释汇率问题，换句话说，是否还存在其他因素阻碍美元上行，或者是构成了美联储迟迟不肯收紧货币闸门的深层次原因？

事实上，业界对于美联储为何一再推迟QE退出已有所解释，理由大致有三。第一，劳动力市场的复苏依然脆弱。人口结构正在影响劳动力市场结构，劳动参与率存在长期下降的趋势，而目前失业率下滑主要得益于劳动参与率的下降。因此，失业率或许并不能反映劳动力市场的真实状况。第二，财政紧缩对经济复苏的影响虽已减退，但从4月份经济数据来看，经济复苏并没有想象中强劲，如果骤然选择减少资产购买，可能使尚未稳固的复苏趋势发生逆转。第三，CPI增速已降至2008年年底以来的最低水平，通胀水平下行意味着美联储政策短期内不会转向。

就货币政策而言，QE退出不存在任何悬念，但美联储仍可能进一步强化前瞻性指引，旨在抑制债券收益率的过快上涨，例如提高首次加息门槛，下调失业率目标等。这就形成了两股能互相抵消的势力，外汇市场变数颇多。

与此同时，对于欧洲央行和英国央行来说，如果美联储“QE退出+强化前瞻性指引”的政策组合造成欧元及英镑国债收益率相对美元国债收益率上升，为了避免本币过度升值，欧洲央行和英国央行可能随之强化自身的前瞻性指引，加之日本央行(BOJ)可能开启更大规模的货币宽松，美、欧、英、日四大央行仍有竞相延续宽松立场的架势。此外，一旦明年初的财政谈判再掀波澜，或者就业形势恶化，美联储QE退出时点或较市场预期再次延后，因此，美元短期仍将承压。

相比之下，主要发达国家之间财政政策的反差程度远甚于货币政策。在日本，消费税上调意味着该国将迎来一次大规模的财政紧缩。相应地，货币宽松很可能会加码，日元贬值压力增大。

瑞银(UBS)预计，2014年年底美元/日元汇率有望升至115.00。在欧洲，财政紧缩力度减轻，经济持续疲软意味着货币宽松将长期存在，这可能制约未来一年的欧元走势，预计欧元汇率有望回归中性。相比之下，美元或会在财政紧缩力度有所缓和以及货币政策收紧的作用下开启升值周期。