外汇止损：QE淡出将推升人民币实际有效汇率

原标题:外汇止损：QE淡出将推升人民币实际有效汇率

12月18日，美联储在年内最后一次FOMC会议上，宣布启动缩减QE，将每月购债规模从850亿美元缩减至750亿美元；其中国债和抵押贷款支持债券各缩减50亿；维持0—0.25%的超低利率不变；只要失业率高于6.5%，通胀低于2.5%就会维持宽松的货币政策。

在管清友看来，QE启动退出，市场做出标准动作。美债收益率和美元指数同步上扬，由此可能通过资本和贸易渠道对中国造成负面影响。其一，推升国内利率，加剧国内流动性紧张。美联储放缓扩张步伐，将加快美国国内利率水平的攀升，我们在之前的报告《国债利率为何大幅上升》中论述过，美国国债利率上行、人民币升值预期转向是中国国内国债利率上行的重要原因，随着美联储启动QE退出，这种趋势会进一步强化，加剧国内流动性压力。

此外，管清友认为，QE启动退出，将推升人民币实际有效汇率，打击出口需求。从市场反应来看，美元指数的上行趋势将进一步强化和加速，而中国在新兴市场经济体中汇率制度最为僵化，近似盯住美元，这将继续加快人民币实际有效汇率的上升，导致国内出口承压。

中信证券报告称QE淡出对于中国的风险可控。有两个支撑依据：

其一，由QE退出引起的资金流动可能是“先出而后进”。资本可能根据QE收缩的节奏“阶段性地”回流中国，资金进出将增大人民币汇率的不确定性和波幅，扰动经济复苏进程，并加大中国货币政策的操作难度。12月初，外管局发布《国家外汇管理局关于完善银行贸易融资业务外汇管理有关问题的通知》，以遏制无真实交易背景的虚假贸易融资行为。从此前监管部门控制热钱的意愿和执行力来看，预计此举将会对热钱形成抑制，从而降低“国际资本湍流”对于中国经济的冲击。

其二，中国资金面和汇率的冲击风险总体可控。诸如“中国货币政策仍有操作空间，可以通过降准等手段对冲风险”，以及“中国资本账户并未开放、政府对于汇率的调控能力更强，而且在人民币走向国际化的背景下，政府并不希望汇率大起大落”等都是其中的理由。

概之，中信证券认为，贸易渠道方面，由于QE淡出是美国经济改善的结果，因而总体影响偏正面。预计2014年，中国对美、日、欧的出口改善格局较为稳定，对东盟和金砖国家出口呈现分化趋势。