（外汇管理条例）美联储新型流动性工具层出不穷

原标题:（外汇管理条例）美联储新型流动性工具层出不穷

尽管美联储等将央行传统三大政策工具(公开市场操作、再贴现和存款准备金率)都用上了，但是银行信贷依然低迷，信贷市场上风险溢价仍未恢复，这迫使美联储等央行不得不进行进一步的动作和创新。

首先，央行们创造性地在很多现有传统工具的基础上进行了创新。这些更新过的工具或延长了贷款期限，或扩大了抵押范围，或增加了流动性供给的对象，或降低了获得流动性的成本，从而使得央行流动性支持的效力得到增强：

1)比如美联储调整贴现政策，在2007年8月和2008年3月，分别将贴现窗口的借款期限延长至30天和90天；2)比如欧洲央行在2008年10月宣布将所接受抵押资产的评级水准由“A-”降至“BBB-”，并表示接受以外币计价的资产和贷款机构发行的债券工具；3)再比如日本央行在2008年12月也宣布放宽资金供给的抵押担保条件，包括公司债及企业贷款担保评级，要求从原来A级以上降至BBB级以上等。

此外，美联储等也从四个方面，新创设了诸多流动性工具：第一类是针对存款机构的工具创新，另一类是针对交易商的工具创新，第三类是针对货币市场的工具创新，第四类是直接针对特定的具有系统风险的企业和法人的。

3.1美联储TAF：弥补再贴现不足的流动性支持工具

2007 年12月，由于越来越严重的信贷紧缩，美联储推出一项新的流动性支持工具，即所谓的定期贷款拍卖(Term AuctionFacility， TAF)，被视为美联储40 年来最重要的金融创新。

TAF弥补再贴现不足，减少货币投放不确定性

TAF以拍卖的方式，通过贴现窗口向合格的贷款机构提供为期28天的定额抵押贷款，08年8月后又推出84天贷款；TAF的抵押品包含了再贴现窗口认可的所有抵押品，但要求必须是投资级以上的证券。

原本，处于危机下的金融机构可以向央行再贴现获取资金，但由于再贴现会向市场传达“经营陷入困境”的不良信息，当时美国的金融机构不愿意通过再贴现融资。

而TAF与再贴现不同，美联储不对外披露TAF贷款机构名单，金融机构没有了“贷款向市场传递不良信息”的后顾之忧。同时，由于TAF每次拍卖的贷款规模均事先确定，故通过TAF贷款增加的基础货币供给完全在美联储的掌握之中，减少了货币投放的不确定性。

TAF比再贴现更有效地为金融机构注入了流动性

从流动性注入规模来看，08年到10年间，美联储TAF的放贷规模要远大于再贴现一级贷款，TAF月度放贷规模的峰值约5000亿美元，而再贴现一级贷款的峰值仅为1100亿美元，印证了TAF比再贴现更有效地为金融机构注入了流动性。

3.2美联储TSLF：交换流动性差抵押债券的利器

随着危机的影响进一步加深，MBS回购市场的融资功能大为削弱，杠杆交易日益困难，投资者不得不卖出MBS 补充资本金要求。美联储于08 年3月推出了一项新的流动性支持工具———短期证券借贷工具(TermSecurities Lending Facility， TSLF)。TSLF 是由美联储以拍卖方式用国债置换一级交易商的抵押资产，到期后换回一份资产互换协议，拍卖基本从2008年3 月27日起每周举行一次。

TSLF 不同于美联储的隔夜回购和普通的借贷业务，TSLF 的期限为28 天。TSLF也不同于TAF。第一，TAF的覆盖范围仅限于存款类金融机构，而 TSLF 恰好面对的是在次贷危机中陷得最深的投资银行。第二，TAF 每两周举行一次，TSLF 则每周举行一次。第三，抵押品的接受范围明显放宽。在TSLF机制下，还接受满足一定条件的私人住房抵押贷款支持证券。

3.3美联储PDCF：允许通过贴现窗口向美联储借款

一级交易商信贷便利(PrimaryDealers Credit Facility，PDCF)的推出完全起因于“贝尔斯登事件”，当时，不少投资者要求在短时间内撤回托管的流动性资产。基于此，08年3 月，美联储推出了流动性支持工具——PDCF，允许一级交易商可以像存款类金融机构一样从贴现窗口借款，借款利率与贴现窗口的一级信贷利率(Primarycredit rate)相同。

这一计划比TAF的抵押品范围更为广泛，抵押品包括适用于公开市场操作业务的所有合格抵押品，还包括投资级别的公司债券、市政债券、住房抵押贷款支持债券和资产支持债券。可见，PDCF实质是向符合条件的一级交易商，开放传统上只向商业银行开放的贴现窗口，提供隔夜贷款。央行的触角也由此从银行体系延伸到证券市场。

3.4美联储AMLF：借用货币基金，支持商业票据市场

雷曼公司破产后，美联储推出AMLF绕道支持商业票据市场。大量投资者纷纷从货币市场共同基金撤资，被抽离的资金又不可能在短期内重返商业票据市场。2008年9 月19日，美联储宣布推出资产支持商业票据货币市场共同基金流动性工具( Asset-Backed Commercial Paper Money Market Fund Liquidity Facility， AMLF)，以贴现率向储蓄机构和银行控股公司提供无追索权贷款，为其从货币市场共同基金处购买资产支持商业票据提供融资，旨在帮助持有资产抵押商业票据的货币基金满足其投资者赎回的要求。

3.5美联储CPFF：恢复商业票据市场的融资功能

商业票据是企业融资的重要渠道，但由于面临流动性压力，投资者不愿买进商业票据，特别是长期商业票据，导致商业票据的发行量剧减，商业票据市场的融资功能几乎丧失。2008年10 月7日，美联储推出商业票据融资工具(Commercial PaperFunding Facility， CPFF)为商业票据市场提供流动性，通过特殊目的载体SPV，直接从符合条件的商业票据发行方购买评级较高且以美元标价的3 个月期资产抵押商业票据和无抵押的商业票据，认购利率为3 个月的OIS 加上一定的利差，但信用评级要求较高，必须在A-1/P-1/F-1(分别是标普、穆迪和惠誉的最高级别评级)以上。

该创新工具旨在鼓励投资者重新参与到商业票据市场的定期贷款活动中，而商业票据市场的好转，将有助于金融中介机构满足商业和家庭贷款的需求。CPFF为美国的银行、大企业、地方政府等商业票据发行方提供日常流动性支持。可见，以往只向金融机构贷款的央行，也开始直接借款给商业企业。

3.6美联储TALF：刺激消费和小额贸易，激活信贷市场

为了激活信贷市场，降低消费和企业融资成本，美联储和财政部合作在08年11月共同推出了定期资产支持证券贷款工具(TALF)，向以AAA级ABS作为抵押的机构提供至多5年期的定期贷款。AAA级ABS的抵押资产包括汽车贷款、小微企业担保贷款、信用卡贷款、学生贷款等。TALF工具的推出意在保障作为ABS资产池的个人消费和小微企业贷款的流动性，从而防止消费和投资的下滑。