（人民币外汇）人民币汇率单边升值 市场猜测纷纷

原标题:（人民币外汇）人民币汇率单边升值 市场猜测纷纷

套利者是一群活跃在资本市场、顺势而为的人，在以往人民币汇率单边升值的预期下，做多人民币是最受他们青睐的投资方式之一。

2014年2月，让人记忆犹新的那波人民币意外暴跌行情，给套利者当头一棒；而去年3月开始，人民币对美元交易价波动幅度的扩大，也使得套利交易日渐冷清；2015年以来，人民币在内外承压下，即期汇率一度逼近2%跌停位，套利者收益空间再度被挤压；近期，中国央行表现出对于人民币贬值的“容忍”，更是引发了业内人士对于套利资金正在撤离人民币汇率市场的猜想。

“市场间的套利行为是存在的，问题是怎么驾驭、怎么调整、怎么去监控这个投机性，这个是最重要的。”中国外汇投资研究院院长谭雅玲表示，“人民币的趋势还是以贬值为主，第一，人民币对美元长时间的升值18年，而贬值才一年，还有很长的路。第二，现在的汇率价格和实体经济是脱节的，凭借外贸，汇率走到了6.25元、6.26元左右，中间价是6.13元、6.14元左右，外贸连7%的指标都完不成，汇率与实体经济完全脱节，所以汇率不能再继续往上走了。第三，GDP指标、制造业指标、工业增加值、房地产指标都不正常，所以不能让人民币升值了。”

人民币的套利方式主要可以归结为两大类，利用在岸与离岸人民币市场的汇率差或利率差来套利，基本的套利模式不变，但套利空间则根据市场行情而变化。过去，在岸与离岸人民币市场，无论是在利差和汇差上，都给套利者提供了很大的空间，导致套利活动一度十分猖狂。但现在，无论在汇差还是利差上，套利者很难有可乘之机。

“套利是市场的正常反应，说明市场上存在不一致、偏差。”上海财经大学现代金融研究中心副主任奚君羊表示，“商业资金是追求利益的，所以如果存在利息上的差异，利率高低不一致，汇率变动预期和利率偏差也出现不一致，那么就会出现资金的跨境套利的转移。”

此前，在中国经济加速增长，人民币单边升值预期下，利用汇率差是对于投机者最直接可行的套利方法。长期以来，香港离岸人民币（CNH）汇率相比内地在岸人民币（CNY）要高60－80个基点，为大量的投机性套利交易提供了滋生的沃土。

1月30日，离岸人民币汇率大跌0.4%至6.2885一线，创下2012年10月以来最低位，较当日6.1370的中间价下跌2.5%。同时，离岸人民币相较于在岸人民币汇率更加坚挺的惯例也被打破，自2015年以来，离岸人民币即期汇率平均汇率为6.2272，而在岸人民币即期汇率为6.2186，离岸人民币对美元汇率比在岸人民币高出104个基点，也使得此前利用汇差套利的方法无用武之地。

之所以存在两种人民币汇率，因为人民币的国际化是在中国资本账户尚未完全开放的情况下推进的，如果资本账户完全开放，套利行为将会抹平在岸人民币和离岸人民币的汇差。在岸人民币汇率每天在央行公布的“中间价”上下2%内浮动，虽然离岸人民币汇率理论上是不受央行干预自由浮动的，但离岸人民币汇率还是一直紧跟着在岸人民币汇率的变动。

通常，离岸人民币与在岸人民币存贷款利率存在明显差别，这原本也为套利提空了空间。然而，随着沪港通的开通以及RQFII（人民币合格境外机构投资者）等新的投资工具的兴起，香港人民币资金池变得越发紧张，香港银行业普遍提高了人民币贷款利率，有的甚至已经高于内地银行的贷款水平，从而使得原本通过两岸利差进行套利的方式难以实现。

“香港人民币流动性趋紧，人民币利率存在上行压力。”渣打银行香港金融市场部主管陈镜沐表示。