（外汇贷款）全球市场跌势尚未达到极限 但流动性下降是事实

原标题:（外汇贷款）全球市场跌势尚未达到极限 但流动性下降是事实

这个夏天真是损失惨重，投资者被美国股市四年来持续时间最长的一轮动荡搅得惊魂不定。

8月底，芝加哥期权交易所(CBOE)波动率指数.VIX跳升25个点至53.29，为2009年1月以来最高。市场喜欢用这个指标来衡量投资者对证券价格波动程度的预估。而衡量以VIX指数期权做对冲之成本的VVIX指数.VVIX则升至212.22的历史新高。

有关价格波幅扩大的预期升温，会使投资者焦虑；很多人的应对方式与过去三年中面对几次波动率大幅上升时一样--重仓押注市场会很快恢复平静。

但这可能不会很快发生。

中国经济数据疲弱，美国联邦储备委员会(美联储/FED)升息计划仍无定数，对冲基金杠杆押注押错了方向，这一系列牵动投资者神经的事导致市场大跌，8月24日道琼工业指数录得千点跌幅是这轮跌势最惨烈的时刻。

从那之后，市况似乎平静下来了，但上周五美国就业报告后市场跌势再现，显示投资者仍如惊弓之鸟。

震荡剧烈之强，可能已让许多用波动率策略操盘的基金乱了手脚，使劲儿抛售价值数以十亿美元计的资产组合，这么一来，报酬恢复常态的时程可能推迟。此外，利用上市交易产品押注波动率下降的部位创纪录高位，一旦发生再次引爆卖压的事件，这些人将得不偿失。

“我想我们或许已进入新的波动率时代，”Cantor Fitzgerald首席市场分析师Peter Cecchini说。“而且短期内可能无法逆转。”

这些卖压当中，始作俑者有一部分是所谓的风险平价基金、以及那些为了保持与市场波动同步而使用“波动率控制”机制的基金。这些基金也经常使用杠杆或者借入资金--所以当波动率骤升，他们的卖盘会很猛烈。

全球市场跌势尚未达到极限

尽管上周金融资产遭遇沉重抛压，市场波动升至2008-2009年危机以来最高位，但对市场出现系统性崩盘的预测目前来说还很离谱。

六年来，金融业不断放言警告，在危机过后打压市场冒险行为，会带来意想不到的后果，尤其在主要为场外交易的债市。在金融系统面临越来越多短期剧烈冲击的情况下，市场目前来说还维持着良好状态。

上周的市场波动真的不容小觑。美国蓝筹股创出日内最大跌幅，中国股市也创下2007年以来最大跌幅，CBOE波动性指数.VIX又升回到危机时的水平。

在上周那场由夏季淡市、跟风自动化交易策略、中国引领的经济放缓疑虑交织而成的完美风暴中，就连上市交易基金(ETF)等流动性良好的股市投资工具都没能幸免于难。以致于美国监管当局和证交所开始再次审视初衷为确保有序交易的规章制度。

尽管近几个月几次出现这样的动荡，但对于美国投资大亨伊坎(Carl Icahn)、太平洋投资管理公司(PIMCO)前首席投资长葛罗斯，及美国证券监管部门主管等重量级人物警告流动性紧张即将出现，投资者及分析师们多认为有些言之过早。

“我不认为我们正逼近大规模的流动性冲击，”Deutsche Asset & Wealth Management研究主管称。

“但流动性下降也是事实。”

在“新常态”的全球市场当中，被动指数投资工具盛行，央行多年来的低息资金扶助资产价格水涨船高，在这样的环境下，投资者和市场逐渐习惯系统遭受冲击。

自上周以来波动性回落，但仍高于2015年多数时间的水平；而据美银美林，最新的基金数据显示三周来资金首次净流入股市，上市交易基金(ETF)在私人客户股票持仓比重仍达9%。

“小型崩跌似乎成为了‘新常态’...人们似乎将其视为可以容忍的故障状态了，”研究公司Aite Group的资深分析师David Weiss说。

“但是...人们的容忍程度究竟有多大呢？”

危机后的境况也不乏批评者。银行业竭力游说不要实施提高资本金和抑制冒险行为的新规则；资产管理公司对交易商库存萎缩带来的影响满腹牢骚，贝莱德(Blackrock)去年曾警告称，公司债交易已“破碎”。

虽然央行持续数年的充沛注资帮助掩盖了问题，但国际清算银行(BIS)警告称，持续处于低位的利率对金融稳定和经济增长构成的风险越来越大。

“对于市场而言，全球流动性状况波动的风险是切实存在的，这表明大幅削减所有资产类别的曝险部位是有道理的，”Carmignac的董事总经理Didier Saint-Georges在一份客户报告中说。

但近期市场跌势中最引人注目的地方是投资人准备进场。顺势型自动交易盘以及流动性消失等结构性原因造成跌势加剧，但同时，对全球经济仍将成长及主要央行会采取支持举措的押注又卷土重来。

摩根大通外汇暨新兴市场主管Stephen Jefferies表示，如果没有出现迅速反弹，那么市场就真的没戏了。

但目前而言，市场正在清除一个又一个障碍，而没有出现系统性崩跌。

“这更像是一连串的考验，而非大规模的流动性危机，”亨德森全球投资多种资产投资组合经理James de Bunsen表示。“整体而言，金融体系的情况要比危机前更好。”