《外汇币种》广场协议已成空想 汇率协调离不开利率协调

原标题:《外汇币种》广场协议已成空想 汇率协调离不开利率协调

金投外汇网2月25日讯，财长楼继伟于表示，让广场协议再度上演来干预汇市只是空想，让人民币贬值的提议也只不过是媒体炒作，人民币贬值不在议程上。

G20峰会明后两天将在上海举行。投资者期待中国决策者在此次峰会上能够解开市场对其模糊的汇率导向的疑惑。另外，不管是否挂上“新广场协议”的名号，市场始终对各国达成协议，或非发达国家达成区域协议来稳定金融市场抱有期待。

华尔街见闻此前多次提及美欧、日韩、中国官员对此次G20峰会议程的消息。下面，再看看国泰君安分析师徐寒飞团队对此次G20峰会的前瞻。

相较于1985年广场协议签署前夕，本次G20峰会的背景特点是，矛盾的核心从实体经济转到金融市场。即汇率波动率上升、大宗商品价格持续下跌，以及风险偏好的大幅下降。“金油比”指标当前已经上升至历史峰值，超越2008 年金融危机时期的水平。

而作为国际汇率体系中的核心变量美国，其所处的“相对位置”与当年截然不同，推动美元汇率修正的动力不足。原因包括：美国财政赤字最严重的时期已经过去，当前美国赤字率从2010年10%以上的峰值回落至3%的“警戒线”以下。当前美国贸易赤字长期看处在收窄周期中（能源进口替代等因素导致）。美元涨幅较“广场协议”前温和得多。“广场协议”前美国是周期中的“落后者”，但目前美国成为周期中的“领先者”。

与“广场协议”时期另一个重要的区别是中国取代了当时日本的角色，成为政策博弈中的重要一环。中美与当年的日美在经济关系上存在一定类似之处，但在政治关系上恐怕大相径庭。当前，G20比当年G5在政策协调上的难度更大。

汇率协调离不开利率协调，理想的情况是引导美元进入弱势回落周期。目前“竞争性贬值循环”有两个重要驱动力量：一是欧美日政策分化下美元上行风险，二是人民币下行风险引致的外溢效应。

因此，避免竞争性贬值发酵的理想情况可能是发达经济体在政策步调上形成某种程度的“默契”：

欧央行、日本央行的宽松收敛一些，美联储货币政策正常化的步伐顾忌一些，从而使美元进入弱势回落格局。

在此背景下，人民币对美元双边汇率保持一定程度的稳定（通过美元回落实现“补课式的估值修复”），减少负面的溢出效应，缓和竞争性贬值预期。

当然，当前欧洲和日本央行政策周期面临一定程度的“刚性”；美联储又会坚持“以我为主”的思路，汇率政策协调最后“无疾而终”，落入“囚徒困境”式的博弈陷阱的可能性也不能排除。