（外汇入门）央行负利率令货币政策回归正常化面临挑战

原标题:（外汇入门）央行负利率令货币政策回归正常化面临挑战

金投外汇网3月8日讯，在日本央行宣布加入负利率大军后，以往在理论和实践上都属冷门的负利率政策近期成为热门政策。然而随着美国正处在加息轨道，发达国家货币政策分化加剧可能增加市场焦虑情绪，加之负利率政策本身带来的市场冲击，发达国家货币政策能否回归正常化面临挑战。

继欧洲央行和日本央行相继推出负利率政策之后，部分分析人士猜测一旦美国经济重返衰退，美联储也可能加入负利率阵营。对此高盛研究团队发布报告认为，不排除美联储实施负利率的可能性，但若实施负利率，可能会面临三大主要风险。

首先，央行的存款负利率不断下调，同时商业和零售存款利率却维稳，会对银行业的盈利能力带来沉重负担，并可能导致借贷减少而非增加；第二，负利率可能对货币市场基金造成负面影响，这也可能造成信贷业混乱；第三，可能导致资产泡沫，但目前为止，有关这一点的证据还众说纷纭。

高盛分析师指出，大多数情况下，零利率水平以上的降息给经济带来的传导机制同样适用于负利率。负利率会导致借贷成本下降以及货币贬值，某些情况下，负利率可能导致投资者信心下降，因为投资者或许会认为负利率是央行黔驴技穷，孤注一掷的行为，这将造成股市下跌。

目前高盛仍预计美联储年内会继续加息，但可能要等到6月。

负利率大军扩容

日本央行1月29日意外地以5：4的投票比例通过超额准备金实行1%负利率的决定。日本成为欧洲央行之后又一个实施负利率的国家，也是亚洲地区第一个宣布实行负利率的国家。3月1日，日本在一轮政府拍卖中销售了一批负收益率的新十年期债券，再度引起市场关注。

目前，主要发达国家政策利率处于极低水平。美国虽然于去年12月份开启加息进程，但是其指标利率联邦基金利率目标区间仍处于0.25%-0.5%的低水平。其他仍未结束量化宽松的国家和地区利率水平更低，甚至有多国实施负利率。

瑞典是负利率货币政策第一个吃螃蟹者。瑞典央行是第一家实施“负利率”的央行。从2009年7月开始，瑞典央行开始负利率实验，将存款利率减至负0.25%，1年后才恢复为零水平。2015年2月，瑞典正式开始实施负利率，将基准利率从零下调至负0.1%。今年2月11日，瑞典央行将指标回购利率由负0.35%调降至负0.50%，并表示会将来自到期债券及其资产组合付息的资金进行再投资，实际扩大了央行债券购买计划。该行称正在研究其他放松政策的方法，包括外汇干预在内。瑞典央行曾表示，2016年下半年前不会加息。

2012年7月5日，由于面临欧债危机及国际资本大量涌入的压力，丹麦决定开展负利率实验，将基准贷款利率下调至0.2%，存款利率下调至负0.2%。2015年以来丹麦央行连续4次调降基准利率至负0.75%，创纪录低点。2016年1月，丹麦央行将存款利率从-0.75%上调至-0.65%并维持至今。丹麦最大的5家银行预计，丹麦央行将不会在2017年年底前将利率加至正利率。

为捍卫本币汇率稳定，2014年12月18日，瑞士央行将利率目标区间上限下调至负0.25%，下限下调至负0.75%；目前该区间在负1.25%-负0.25%之间。央行总裁乔丹近日称不排除进一步降息。

同一年6月，欧洲央行将存款利率下调为负0.1%，成为首家实施负利率的主要央行。自去年12月以来，该行存款利率水平在负0.3。

不过，作为首先实施量化宽松货币政策的美国，在负利率政策实施方面显得颇为“落后”。摩根大通以亚历克斯·罗弗领衔的利率策略师们在报告中指出，该行指出，对美国而言，负利率政策“非常陌生”，在政治上可能非常敏感。报告指出，美国未来一两年不大可能实行负利率政策，因经济衰退依然是“低可能性事件”，且美国金融市场架构对负利率构成“实施挑战”，美国金融体系的几个独特之处也可能让问题更加复杂，包括存在极度发达的货币市场，特别是在银行体系之外存在极多类似存款的流动性工具，2.5万亿美元应税货币市场基金可见一斑。该行指出，美联储需要“觉得负利率政策会比其他政策工具更能拉动经济增长”，例如前瞻指引和下调联邦基金利率目标。若美国实施负利率政策，会极大影响货币市场基金和流动性工具，但不会消灭他们。

圣路易斯联储主席布拉德最近重申了反对进一步加息的立场，因为美国通胀预期有所下降，并威胁到美联储的信誉。但同时认为，如果美国经济增长形势艰难，美联储更有可能动用量化宽松和前瞻指引等工具，而不是实施负利率。布拉德称，知道其他国家已经做了，但对美国来说，现在离实施负利率还很遥远。