《外汇管理条例》CPI增速下滑 央行再度引导利率下行？

原标题:《外汇管理条例》CPI增速下滑 央行再度引导利率下行？

金投外汇网6月12日讯，5月CPI同比增速降至2.0%，同时根据相关预测模型，未来两月CPI同比增速可能持续回落。

CPI增速下滑，是否意味着打开央行再度引导利率下行的空间？

我们认为需要从实际情况来分析央行政策背景，价格工具的运用取决于经济和物价组合。央行货币政策分析小组在近期的回顾中明确：根据经济面临下行压力、物价水平低位运行等宏观形势，2015年以来，先后五次下调贷款及存款基准利率，其中一年期贷款及存款基准利率分别累计下调1.25个百分点，至4.35%和1.5%；先后九次引导公开市场7天期逆回购操作利率下行，较2015年初下降160个基点，引导货币市场利率平稳下降。

换言之，央行主动引导市场利率下行，降低社会融资成本，主要考虑两个因素：经济下行压力和物价水平。

对于经济下行压力，在同一篇报告中，货币政策分析小组也明确：从中国自身经济来看，增长虽处于合理区间，但下行压力仍然较大，货币政策中安排适度的逆周期、维护稳定并促进增长的政策成分，是符合客观需要的。

对于物价问题，货币政策小组没有涉及，但是马骏领衔的团队在最新的《2016年中国宏观经济预测》工作论文中：维持 2016 年全年GDP增速 6.8%的基准预测不变，将固定资产投资增速预测上调为11.0%（上调 0.2 个百分点），出口增速预测下调至-1.0%（下调 4.1个百分点），CPI 涨幅预测上调为2.4%（上调 0.7个百分点等）。

与2015年的更新预测进行对比，去年6月的报告中，该团队明确：2015年全年GDP增速的基准预测略微下调至7.0%（下 调 0.1 个百分点），CPI 涨幅预测下调为 1.4%（下调 0.8 个百分点）。

综合来看，经济有稳定因素也有下行压力，物价走势则略超此前预期。

那么如何看待近期CPI的波动和未来走势呢？

结合马骏团队的观点，虽然对价格走势的最新预测依然面临着若干上行与下行的风险，但是从结论推测，下半年仍有显著上行压力。

我们的逻辑：通胀一定是货币现象，通胀一定是经济结果。抓住经济基本面的方向和货币力量的走势，才是分析通胀问题的根本。

这里需要再次提示市场关注PPI特别是PPI的环比，而非CPI。

因为关注通胀无非是关注经济基本面与货币政策的可能调整。从经济基本面出发，在目前阶段PPI相对CPI有更强的指示意义，更何况，PPI环比是企业经营效益的同步指标。对于货币政策而言，因为自去年年底双降以后，一年期基准利率已经低于CPI，为了给货币政策更多空间以便于进一步降低社会融资成本，央行更多关注CPI和GDP平减指数。综上，考虑到结构因素对CPI的影响，PPI更多的反应周期因素，也同时更为明确的预示货币政策的可能变化。

3月以来PPI环比持续为正，这是当前与未来通胀压力的反应。根据预测，后续CPI 也会从回落转为再度上行，而且单月水平可能回到2%以上。