外汇理论：“一带一路”沿线国家大力发展人民币离岸市场

原标题:外汇理论：“一带一路”沿线国家大力发展人民币离岸市场

金投外汇网7月6日讯，随着人民币汇率市场化加快，离岸市场在人民币市场化发展中的作用会相对变得更不重要。当然，离岸人民币市场对我国企业和资本走出国门、对中国经济的全球化布局依然会起到关键性的支撑作用。特别是可以配合亚投行和丝路基金，在“一带一路”沿线国家大力发展人民币离岸市场，为区域经济合作提供所需人民币资金融资。如果说离岸人民币市场在过去几年的发展以离岸金融为主，那么在未来几年则要着眼于服务实体经济，促进中国和周边区域的共同发展。

央行在2008年金融危机之后，为摆脱国际支付上对美元的过度依赖，同时为了促进我国经济的全球化发展，大力推动人民币的国际使用，离岸人民币市场在过去几年因此有了很大的发展。另一方面，央行也有意发展离岸人民币市场以推进人民币汇率市场化。然而，过去一年来离岸人民币市场出现的几次异常波动，加剧了市场对人民币的贬值预期，是造成资本流出和国内金融市场波动的原因之一。这引起了监管者的极大重视。笔者认为，人民币国际化和发展人民币离岸市场依然是央行的长期目标；然而，在近期内，这个长期目标在央行的政策优先次序中的位置有所下降，央行现在更加注重汇率稳定和国内金融稳定；未来离岸市场的发展将更多地着眼于为境外实体经济提供融资，促进中国和区域经济的共同发展。

离岸在岸人民币价差的成因

过去几个月，离岸在岸人民币汇差是市场关注的焦点，很多人认为这个汇差反映了市场对人民币的升值或贬值预期，也认为这是在岸汇率的先行指标。而央行的几次疑似在离岸市场的干预，都是出现在汇差加大的时候，干预的目的也都是为了消除汇差。为什么会产生离岸在岸人民币价差？

一般来讲，在资本账户开放的情况下，一个货币应该只有一个价格，也就是有相同的汇率和利率。但是，当各个市场由于监管差异影响到风险溢价的时候，一个货币在不同市场会出现价格差异。比如世界上最主要的国际货币美元，离岸美元(俗称“欧洲美元”)的利率和在岸利率就常常出现不一致。一方面，离岸美元可以规避美联储监管，且无需缴付存款准备金，所以相比在岸美元来讲，离岸美元的成本较低；另一方面，离岸金融机构缺少央行(美联储)的支持，对储户来讲有较高的风险。这使得离岸美元的存款利率比在岸美元高，但是贷款利率又比在岸来得低。离岸人民币也受这方面的影响：比如香港金管局规定，香港银行的人民币资产需要满足25%的流动性比率，这在一定程度限制了人民币在香港地区的流通和使用，压低了离岸人民币存款利率。

在对资本账户管制的情况下，离岸和在岸市场被分割成为两个市场。过去几年，海外持有人民币以投资为主，以取得人民币升值和相对美元较高利息的双重收益。离岸人民币在实体经济中的用途比较有限，主要集中在贸易信贷和“点心债”(离岸人民币债券)市场上，也有少数通过贷款回流到内地。这使得离岸市场人民币的需求和供给与由央行和实体经济活动主导的在岸市场出现了很大不同：在离岸市场上人民币供给相对有限，需求则更多的由货币投资性需求决定。利率平价理论可以比较好地解释离岸人民币利率变化：当人民币汇率升值预期较强的时候，离岸即时汇率走强，投资者也愿意以较低的利率持有人民币；而人民币汇率贬值预期较强的时候，离岸即时汇率走弱，投资者则要求较高的利率回报。

此外，离岸人民币规模较小，而且处在全球资本快速流动的背景下。如果说在岸人民币是“大货币、小国际市场”，那么离岸人民币就是“小货币、大国际市场”，在国际经济金融动荡的时候，离岸人民币汇率往往容易走贬。比如在2011年欧债危机期间，离岸人民币大幅度贬值，与在岸汇率的汇差达到1.9%。