从德日经验看中美利差演变

原标题:从德日经验看中美利差演变

央行引入逆周期因子直接干预汇率之后，市场再度陷入保汇率、舍利率的逻辑困境中。汇率和利率的再平衡问题以及中美利差的现实约束，决定了未来国内利率债的博弈空间。

就此，我们专门探讨一下中美利差约束问题：

利差约束与汇率决定

1. 利差交易与汇率决定

各国利率之所以有跟随(或者说“利差”约束)，实质上是因为利率反映的是资产价格，资金在本外币资产之间套利，形成了资本的流入、流出。因而，“利差”往往是跟资本流动或者汇率联系起来的。以债券资产为例为例，如果资本流动顺畅，利差交易的链条是：

美债收益率相对上行，鼓励国际资金借入人民币，买入美元，投资于收益率相对更高的美债资产：

平衡机制在在第二个阶段发挥作用，随着海外资金购入，要么美债收益率下行，要么中债收益率跟随补偿上行，对应投资获利了解，利差再度平稳，汇率回调。

针对上述机制，需要注意3点：

(1)原则上，短期利差的变动应该更好地反映汇率回调预期，它们的期限应更准确地与汇率周期相匹配。但实际上，只要短期利率仍受到货币当局的控制，它们就不能准确预测汇率的变动(Frankel，1995),因而，实践中主要是通过长期利率反映的。