华尔街爆仓风波：意料之外与情理之中

原标题:华尔街爆仓风波：意料之外与情理之中

"所有选项都在讨论中，以确定最佳的前进方向。"3月30日，比尔·黄(Bill Hwang)旗下的基金“阿奇戈斯”(Archegos)终于发出了声音。在比尔·黄(Bill Hwang)的领导下，规模近200亿美元的仓库爆炸已经发酵至今，华尔街已经发生了巨大的地震。投资银行受到严重伤害，投资者感到恐惧，怀疑这是否会是下一次雷曼危机。仓位爆炸可能是意料之外的，但高杠杆和监管漏洞下的风险已经蛰伏很久了，所有的贪婪都已经标明了价格。

黑天鹅

导火索是股票的发行。当地时间3月23日，美国第三大媒体公司维亚康姆集团宣布发行30亿美元的b股普通股和可转换优先股。

维亚康姆增发是为了投资其流媒体服务。据维亚康姆称，到2024年底，其对流媒体的投资将从目前的10亿美元增加到50亿美元。在此消息之前，维亚康姆在资本市场上一路顺风。今年以来，其股价涨幅高达155%，市值达到600亿美元。

然而市场并没有买这个消息，认为是“高层圈钱”。在接下来的四个交易日，该公司股价一路暴跌，从101.97美元的高点跌至目前的48.23美元，跌幅为52.7%。

维亚康姆是比尔·黄的基金中尴尬的股票之一。雪上加霜的是，以高杠杆著称的阿奇戈斯无法支付保证金，银行开始对其股票进行清算，导致短期抛售压力急剧增加。几家大型投资银行强行关闭了比尔·黄(Bill Hwang)拥有的所有股份。黑天鹅不止一只，比尔·黄还持有几只中国股票。受此影响，许多中国股票上周下跌了30%左右。

所以上周五，事件迎来了高潮，阿奇戈斯破仓，部分仓位被迫平仓。同日，阿奇戈斯提取了100多亿美元，被外界戏称为“人类历史上最大的单日损失”。总体而言，阿奇戈斯上周售出的股票总额为190亿美元。

蝴蝶拍动翅膀后，多米诺骨牌效应传到了华尔街。看到事情不对劲，高盛急卖105亿，摩根士丹利卖80多亿。

相比之下，其他速度较慢的投资银行受到了重创。3月29日，野村证券发布预警，称野村证券在美国的一家子公司因与一名未具名的美国客户交易而遭受“重大损失”，目前正在评估损失的潜在程度，估计为20亿美元。同一天，瑞士信贷还表示，其在美国的一家对冲基金上周出现保证金违约，这可能对其第一季度财务产生“重大影响”。

受此风暴影响，美股周一开盘后，在美上市的大银行全部下跌，其中瑞士信贷美股跌幅超过11%，德意志银行美股和富国银行美股跌幅超过3%，摩根士丹利跌幅超过2%，花旗集团跌幅接近2%，摩根大通跌幅超过1%。

高杠杆

如果说维亚康姆增发只是原因的话，那么杠杆无疑是这一轮持仓爆发的更深层次的根源。据《华尔街日报》援引知情人士的消息，阿奇戈斯估计，它管理着约100亿美元的自有资金，但阿奇戈斯从银行获得了极高的杠杆。

一直以来，比尔·黄都有一种激进的投资风格，用3-4倍的杠杆投资股票。作为传说中的对冲基金“老虎基金”的创始人朱利安·罗伯逊的弟子，黄哲伦在2001年创立了“老虎亚洲”，利用市场的内幕信息，以极高的杠杆提前押注个股的大幅涨跌，获得巨额回报。

转折点发生在2012年，当时美国证券交易委员会(SEC)指责亚洲老虎基金(Tiger Asia Fund)利用内幕信息，通过做空中资银行港股获利。当时，泰格亚洲基金宣布归还所有外部资金，转型为家族投资公司，更名为阿奇戈斯资本。

然而，杠杆操作并没有改变。太古宙从2亿美元起步，8年内资产扩大到150亿美元。“英雄”是杠杆工具。据报道，今年年初，比尔·黄(Bill Hwang)用5倍杠杆投资了自己50亿美元的净资产，3月份赚了200%。

既然吸取了过去的教训，为什么华尔街还愿意为阿奇戈斯提供融资融券服务?

根据市场分析，问题可能出在掉期交易上。据彭博社援引知情人士的话说，很大一部分杠杆是由银行通过掉期交易提供的。Bill Hwang已经建立了大量的股票头寸，而这些被称为互换的衍生品交易通常具有很高的杠杆率。

掉期交易历史悠久，但争议颇多。上世纪90年代，一只名为“长期资本”(Long Term Capital)的对冲基金几乎将华尔街扫地出门，主要损失来自互换交易，最终倒闭。

在实际交易中，只需要交易的两端来传递差额。这意味着阿奇戈斯的衍生品交易中没有真正的股票，实际头寸远大于现金头寸，这可以给投资组合增加很多杠杆。

此外，阿奇戈斯自己的家族资产属性使其有可能悄悄地筹集超过800亿美元的股票赌注。根据美国证券交易委员会的规定，任何向家族成员提供证券投资建议，并由家族成员或实体全资拥有和完全控制的公司都不受《咨询法》的约束。这意味着，尽管阿奇戈斯管理着数十亿美元的资产，但它几乎不受直接监管审查。

其中，阿奇戈斯通过与银行进行衍生品交易，并从经纪人那里借入大量资金，进行了疯狂的押注。在这整个过程中，阿奇戈斯的名字并不一定要出现在股东名单上，他是一个没有表现出任何情绪的“赌徒”。

高杠杆操作和监管漏洞，已经为这次爆炸埋下了导火索。

灰犀牛

在高杠杆条件下，多重收益背后也存在多重风险。金融危机会重演吗?

英达证券首席经济学家李大霄认为，这一事件引发更大市场动荡的可能性很低。之所以这次风暴引起如此大的关注，是因为之前的雷曼兄弟事件，但整个市场有很大动荡的前提是必须有很高的杠杆。现在相比雷曼兄弟事件，杠杆率还是很低的。当时美国是30倍，欧洲是60倍，现在大概是10倍。

此外，李大霄还指出，当时美国几乎所有的投资银行都与次贷产品密切相关，次贷产品规模巨大，具有系统性风险，因此出现了一系列的雷劈，但现在只涉及到这两家投资银行的单笔亏损。最大的冲击已经过了26日，不会造成整体风险，也不会引发一系列的打雷和金融危机。

2008年的金融危机迫使银行持有更多资本来抵御损失，所以这场风暴可能不会重蹈雷曼的覆辙。德意志银行周一表示，它已经在不造成任何损失的情况下大幅降低了与阿奇戈斯相关的风险敞口。

至于行业整体损失，摩根大通(JPMorgan Chase)分析师Kian Abouhossein在给客户的报告中写道，考虑到太古宙的规模，该头寸的清算可能会给行业造成约25亿至50亿美元的损失，具体取决于清算的难度。

富国投资研究所(Wells Fargo Investment Research Institute)高级全球市场策略师萨梅尔·萨马纳(Sameer Samana)承认，尽管华尔街可能避免了一场系统性灾难，但这一突发事件突显了杠杆一旦出错可能带来的不祥后果。

“基金愿意借多少杠杆率是自己的选择”，但李大霄也强调，上一次雷曼兄弟事件后，投资银行被监管为银行，有效控制了杠杆率，而对个人投资基金杠杆率的监管却没有跟上。风暴过后，对个人基金的杠杆应该有一定的规定，能够满足风险控制的要求，适合发展。

监管机构听到了这个消息。拜登政府进行了干预，白宫发言人珍·普萨基(Jen Psaki)表示，拜登政府正在密切关注相关趋势，并已将此事提交给证交会。

29日，SEC表示将密切关注阿奇戈斯。据报道，证交会正在召开紧急会议，讨论是什么促使阿奇戈斯被迫出售超过200亿美元的股票。据知情人士透露，会议还涉及到金融行业监管局，官员们向这些券商询问了对其运营的影响、潜在的信用风险等威胁。

英国、瑞士和日本的监管机构也表示，他们将密切关注事态的发展。

中央财经大学金融学院教授、国际金融研究中心副主任谭指出，事实上，美国市场的整体杠杆率仍然相对较高。疫情期间，美国货币政策相对宽松，疫情期间美股数次打击暴露出杠杆率相对较高的问题。

“投资者的杠杆作用相对较强，尤其是一些资产管理公司。一旦全球流动性逆转，资金紧张，风险就会出现。谭说，从金融监管的角度来看，必须加强对杠杆率和流动性的监管。