（外汇现货）解析美联储隔夜逆回购工具的作用

原标题:（外汇现货）解析美联储隔夜逆回购工具的作用

很多人已经在谈论美联储(在7月的会议纪要上发布的)提供全额供应(full allotment)隔夜逆回购工具，有些人感到疑惑，有些人绝望地解读成美联储在暗示紧缩，大部分人认为这绝对是错误的选择。

这里的前提假设如下：在这个被称为隔夜逆回购工具下，“相对较大范围的市场参与者”将有资格可以在隔夜的基础上借钱给美联储，这些贷款是以美联储通过公开市场操作账户(SOMA)持有的证券作为抵押(现在美联储的账户上有账面价值3.4万亿美元的证券)。这些逆回购是有别于现在美联储提供给国外官方客户的隔夜逆回购，和正在针对更大范围交易对手方进行的作为美联储退出计划一部分的小额逆回购。

一言蔽之，美联储希望通过隔夜逆回购尝试达到的目的是，可以通过其向相当大范围的投资者弹性地供应无风险资产，缓解“高质量资产”的抵押品压力——财政部借款咨询委员会(TBAC)在过去两个季度一直抱怨的问题。正如美国银行写道的，“全额供应的特征将意味着，合格的投资者实际上可以以固定利率把任意多的现金借给美联储，而该利率将由美联储事前确定。”简而言之，美联储的隔夜逆回购工具将大幅降低，甚至消除对缺乏高质量高流动性资产的担忧。

引入隔夜逆回购的结果是，非银行机构希望在美联储存款账户上赚取超额准备金利率(IOER)的利息，与货币市场的主流利率(这几乎已经等于零，因为之前提到的抵押品短缺——所有非银行机构都在争夺美联储覆盖以外的抵押品)之间的脱节将会消失，最终美联储将能够重新获得短期利率市场的控制权。

是的，这意味着如果没有逆回购工具，缩减QE将制造大量的问题，因为在一分为二的短期利率市场中，一部分市场参与者有能力获得世界上所有的“无风险”抵押品，但其它参与者只能争抢剩下的。

逆回购将能缓解高质量高流动性资产的短缺

我们认为，美联储的隔夜逆回购工具将大幅降低，甚至消除对缺乏高质量高流动性资产的担忧。在最近几个季度，市场已经受困于短期无风险资产存量的下滑，但需求将增加，这导致对回购市场和短期国债可能出现负利率的担心越来越严重。

供应面：在2012年年末，FDIC对无息交易存款(noninterest-bearing transaction deposits)的无限度担保到期了。同期，联邦财政赤字的收缩已经导致短期国债供应的下滑，刚好美联储的QE计划也在减少回购市场中国债和机构MBS证券抵押品的存量，而交易商去杠杆化的监管压力已经放大了这个影响。在往前看，最近由巴塞尔委员会和美国监管机构共同提出的杠杆率监管计划一旦实施，最早将在明年导致交易商进一步大幅缩减资产负债表上的回购交易。

需求面：强制的互换衍生品中央清算将逐步增加用于满足初始保证金的国债需求。此外，SEC计划的货币市场改革，将可能导致投资者把资金从可变净值的机构主要基金(institutional prime funds)移走，转移到固定净值的政府债券基金上，后者将要求把至少80%的资产投资于短期美国国债或机构证券/回购交易上。

逆回购将降低银行和交易商的中介地位

美联储的逆回购工具可能实质性地影响银行和经纪交易商的资产负债表，这取决于美联储将公布的具体条款。比如说，可以认为，货币市场基金，证券贷出者和其它大钱的提供者将能够以更高的利率把现金借给美联储，而不是象现在这样在国债和机构债券回购交易中低价借给交易商。因此，交易商将被迫与美联储进行竞争，吸引流动性，这将导致更高的短期融资成本。取决于合格交易对手方的范围和利率，美联储可能成为回购市场中至今为止最大(和最有信誉)的借款人，同时有能力设定回购利率的下限。

逆回购工具的使用将导致银行持有准备金余额的下滑，将导致银行处于与美联储增抢流动性的地位。然而，这可能是降低了银行的压力，因为QE计划的持续实施，银行系统已经不得不适应不断增加的准备金供应(现在已经有2.2万亿，而且还在继续增加)。鉴于计划中的银行杠杆率要求，将要求银行为它们的准备金余额计提资本(美国大型银行将要计提6%的资本)，准备金的减少实际上将腾出了银行的资本，支持更有生产效率的借贷机会。

即便如此，因为美联储的数据显示，银行总贷款和租赁余额继续下跌至7.3万亿美元以下，比雷曼倒闭前的水平还低，所以我们怀疑，在美联储无限量流动性支持工具隐形地逐步移除(缩减QE规模)时，是否会有银行会争抢放贷。银行也在面对未知事件发生前，可能只会选择囤积现金。