《外汇盈利》欧元区的金融稳定遭到市场质疑

原标题:《外汇盈利》欧元区的金融稳定遭到市场质疑

一段时间以来，欧元区的金融还算相对稳定，但是现在，这种稳定的可持续性已经受到了质疑。

由于财政紧缩计划，债务减记，以及欧洲央行采取任何必要手段来保全欧元的承诺，诸多因素联合作用之下，拟议中的银行联盟和至关重要的欧洲稳定机制救援基金的落实已经使得利率降低，推动了股市上涨。

可是，与此同时，我们并没有能够看到欧洲经济真正的复苏。紧缩并没有能够改善公共部门的财务状况，让债务回到可控水平。增加税收和削减政府开支已经导致了经济活动的大幅度萎缩，使得政府收入减少，失业救济等各种福利和救助开支增加。预算赤字虽然有所减少大，是却不可能消失，而与此同时，债务水平更持续增长。经济学家们指出，财政乘数，即紧缩政策所造成的相应影响显然大大超过了预期，使得衰退的深度也同样大大超过了预期。

各国政府发现，面对着疲软的经济和居高不下的失业率，要再继续贯彻紧缩计划已经是极端困难了。赤字和债务重组目标被一再推后，而且哪怕是这些被降低的标准，被推后的要求，也成为难以企及的目标。

在希腊和塞浦路斯这样的国家，想要让债务回归可忍受的水平，唯有诉诸减记。各种官方债权人现在都直接或者间接地持有了大量相关债务。

欧洲稳定机制、欧洲央行和国际货币基金要么是直接对希腊、爱尔兰、葡萄牙、塞浦路斯、西班牙、意大利等国放了款，要么是买进了这些国家的债券。欧洲央行和各国央行还有大量贷款提供给了各国银行，而这些银行又持有了外围国家债券。整体而言，欧洲稳定机制、欧洲央行、国际货币基金和欧洲各国央行现在持有希腊发行在外债务的90%以上。

为缓解债务国负担而进行的任何进一步的减记都将导致这些官方债权人当即受到损失，而这些损失迟早是要传递到那些较为强势的国家，如德国的纳税人肩上的。

从未使用的措施

欧洲央行的直接货币交易计划允许他们无限量采购欧元区国家的债券，只靠着承诺就获得了成功。欧洲央行行长德拉吉自己也曾经自鸣得意地说，这是“近年以来最成功的货币政策措施之一”。

由于这一计划迄今尚未真正动用过，其细节自然也就不甚明晰，尤其是那些关键性的问题， 比如一旦出现之前购买的债券违约或者重组，欧洲央行是否应该视为优先债权人等。

直接货币交易是由条件的，要求相关各国政府首先正式要求援助，并且同意遵守相应的严格约束。对于意大利和西班牙这样的国家而言，开口要求援助是非常困难的，因为他们明白，如果未来需要进行必要的债务重组，那么自己本国的纳税人就可能面临银行存款的损失，就像曾经在塞浦路斯发生的那样。如果他们真正被迫寻求援助，那只能说明各种困难和市场压力已经到了极端的程度，而那样的时刻，欧洲央行再动手干涉，很可能就为时已晚了。

德国和其他欧元区核心成员依然对在直接货币交易之下无限制采购外围国家债券高度抵触。这种做法的法律基础依然充满变数。德国宪法法院将举行相应的听证会，而这最终会导致怎样的结果依然难以逆料。

创建银行联盟局是为了“打破银行与主权国家间的恶性循环”。

不过，自从银行联盟构想宣布以来，各家银行承担的主权债务风险其实是加大了，因为各国银行都在购买主权债券，以确保可以从各央行或者欧洲央行得到资金。

目前，欧洲各银行持有大约7000亿欧元的西班牙政府债券，8000亿欧元的意大利政府债券。此外，希腊、爱尔兰和葡萄牙债券的规模也非常可观。

对于任何一个银行联盟而言，存款担保体制和集中控制的资本重组基金都是至关重要的因素。可是，德国的反对却迫使欧洲央行行长对德国议会做出个人担保，保证全欧范围内的银行存款保险机制不会成为联盟相应安排的组成部分。此外，也没有额外的融资渠道作为重组资金的来源，意味着一切还是要依靠其实规模并不充分的欧洲稳定机制。德国坚持认为，银行联盟不可以对“遗产”风险负责，即不得适用于银行联盟最终落实之前发生的事件所造成的问题。

德国经济顾问委员会成员布赫(Claudia Buch)已经明确指出，银行再注资必须在“国际控制和国家责任”之下进行。这样的发言其实再度彰显了一个简单的事实，即外围国家其实根本没有支撑自己银行的能力。

对少数欧元区银行而言，银行联盟作为单一监管机制其实已经难以解决全部的问题了，而是蜕变为了一个不采取进一步行动，以保全所有国家政府面子的借口。欧盟已经澄清，他们的目标现在只是“冲淡”这种联系。

考验时代

关键性政策的虚弱将日益明显地展现出来，大白于天下。历史告诉人们，欧洲各国政府和欧洲央行都将受到新的考验。

首先，真实经济的疲软将增加欧洲各国面临的财政压力。在今年第二季度当中，欧洲众多国家都报告了缓慢的增长，从技术角度说来是宣布了衰退的终结。然而，如果不计德国和法国，整体而言，欧洲的经济活动依然非常疲软。这样一个转折点或许会被证明是依然脆弱，尤其必须考虑到欧洲出口商品的主要买家新兴市场经济体，现在情况也在不断恶化。

永远是那么乐观的欧洲国家政府和决策者现在正大声宣布，经济的稳定或者下滑速度的减缓正说明他们的政策取得了成功。然而，他们的复苏观很可能会被证明是乐观过了头。

其次，银行业的问题将继续存在下去。欧洲银行旗下或许有多达1万亿欧元不良债款。其中，仅仅意大利银行，或许就有2500亿欧元。

愈来愈多地，欧洲国家的政府将银行系统的问题诉诸各种自欺欺人的把戏，包括力道不足的压力测试，过分乐观的增长和资产价格预期，以及各种会计手腕等。比如说，西班牙正在打算将510亿欧元的由贷款亏损产生的所得税递延资产转化为核心资本，希望借此满足最低需求。如果他们做到了，这就将相当于西班牙银行核心资本的30%。

如果没有紧急的和坚定的行动来解决问题，不良债务和疲软的资本状况就将让银行僵尸化，使得他们要么没有能力，要么没有意愿为经济提供必要的信贷，使得复苏成为镜花水月。

第三，至关重要的劳动力市场和福利结构改革将速度缓慢，反映着经济活动疲软，以及这些措施当中很多都不受欢迎的事实。与此同时，过去十二个月经济局面相对稳定的事实也使得各国沉浸于安全的幻象之中，让他们觉得似乎经济重组的急迫性没有那么严重了。

最后，无论是各国内部，还是欧元区层面的政治紧张预计都会日益加剧。

正如希腊、葡萄牙、西班牙和意大利的局面所显示的，疲软的经济状况使得政府的压力大大增加，让政治差异日趋明显，并让脆弱的联合愈来愈不稳定。

从整个欧元区的层面看来，德国一再抗拒任何走向债务共同化的方针，也不愿意增加本国义务的态度愈来愈受到北欧国家的支持，而这必然会让整体危机管控变得愈来愈复杂。在德国大选结束之后，这样的情况很难指望有什么改变。

麻烦已够多

经济和政治层面的压力将在若干方面日益明显地体现出来。

状况不佳的外围国家或许会要求现有贷款展期，要求更多援助，或者干脆就是债务减记。

信贷评级可能会处于压力之下。意大利的现有评级是BBB，前景展望消极，随时可能会坠落到投资等级以下。哪怕是那些经济状况较为理想的国家也面对着评级压力，因为他们必须支持外围国家，而欧洲和全球经济正呈现出疲软的态势，这就意味着他们的财政负担将不断加重。

外围国家的借贷成本将会开始增长，各种不同因素的影响都将被体现出来，比如债务国的经济疲软，政治压力，以及美国减退量化宽松计划的可能性等等。此外，对于直接货币交易计划的怀疑，以及被迫动用国家银行和退休金基金来购买政府债券的可能性都将进一步加大利率所承受的压力。

对于欧洲而言，现在他们已经别无选择，而没有强势增长的帮助(现在显然很难指望这个)，他们的债务问题总归是难以解决的。欧洲央行已经一再重申，他们有能力对这些压力做出适当的反应。然而今天不是2012年7月，他们的反应是否足够解决问题现在还难以断言。