《外汇流程》欧元走弱或使欧元区发展失衡

原标题:《外汇流程》欧元走弱或使欧元区发展失衡

高盛(Goldman Sachs)首席外汇策略师斯托尔帕(Tom Stolper)认为：“欧洲央行(ECB)下调利率可能证明出现了做多欧元的买入机会。”他指出，以贸易权重来看，欧元是全球最强势货币，欧洲央行是否应该对强势的欧元有所行动？

欧元区的经常账户盈余与欧元高估形成鲜明的反向对比，强烈的欧元高估信号常常与贸易逆差及此后调整出现的时间吻合，但欧元区却并非如此。

欧元被高估，欧元区的经常账户目前却没有出现赤字，而且经常账户盈余与GDP之比还达到了2.5%左右的最高水平，经常账户盈余与欧元高估的信号使欧元走弱的形势更加复杂。

利用欧元走弱弥补欧元区需求可以支持增长，但会使贸易顺差进一步扩大，可能加剧欧元区发展失衡的现象。

美国财政部(Department of the Treasury)本周就据此指责德国没能控制经常账户盈余过多，给欧元区乃至全球经济带来通胀压力。

但是，货币贬值对增长的影响还不确定，最近的一些研究强调，汇率、净出口与增长均具有内生性，冲击的性质最终将决定欧元贬值是否与增长加快时机契合，总之，汇率走低将有助于增长，但对增长的影响可能较弱，这种影响没有像大多数观察家认为的那么确定。而且核心通胀对汇率波动的影响也难以量化。

那么，欧洲央行降息会使经济增长水平提高多少？

高盛估计，如果欧洲央行将再融资利率下调25基点，就可能使欧元对美元变动约5个大数。根据过往表现，欧元下跌5个大数，贸易权重的汇率就会下跌3%，如这种下跌持续，欧元区增长第一年会提高约0.1%，第二年提高约0.05%。

如果欧元最初下跌后反弹，经济增长的幅度可能小得多。因此欧元大幅贬值才对刺激增长有实质意义。为了实质性提升增长，欧元必须跌至2012年年中水平，也就是欧洲央行宣布购买债券项目OMT之时的水平。

高盛发现，欧元上涨的潜在趋势与强大的收支平衡实力一致，这意味着欧元每月上扬约1个大数，欧元区决策者难以选择外汇政策。

欧元区外汇政策决策者面临的挑战主要是：欧元下跌或许无法如愿以偿，可能增加政治摩擦，宏观失衡加剧，难以达到有意义的效果。

如果欧洲央行让汇率成为主要的政策推动力，倒会让高盛意外，欧洲央行可能降息。有很多内部因素会促使欧洲央行下调政策利率，如果通缩趋势下个月依然如故，欧洲央行就更有可能今年12月降息，也不排除下周降息的可能。

但是，降息对欧元仍然有负面影响，很可能欧元兑美元会进一步走低，跌向1.33，而这种跌势可能是买入欧元的机会。

高盛认为，降息并不意味着欧洲央行开始更大规模地控制欧元走低，如果市场价格开始体现美联储更趋鹰派的立场，欧美利差今后会扩大，高盛就会改变看多欧元的观点。