《外汇市场》通胀已现 是否就是耶伦口中的噪音

原标题:《外汇市场》通胀已现 是否就是耶伦口中的噪音

近期，美国的通胀上升已经出现在了一些传统的“通胀稳定”行业，比如服务业CPI同比增幅已经连续6个月处在3%以上。而且，包括那些不基于商品价格的食品CPI也开始摆脱疲软。美国劳工部甚至将其对5月的CPI增长描述成“有广泛基础的”，这些无不说明通胀已经不仅仅是耶伦口中的“噪音”了。

“食品价格的明显强势带动了整体指标上升，但通胀压力无疑是广泛的，公交服务，医药和商品，住房成本都在5月出现了上升。如果这一趋势持续，那么美联储就要面对一个货币政策的决策，一个是保通胀，一个是保就业”。

那为什么美联储会如此执着于宽松措施？这与“前瞻指引”这一口头干预不无关系。FOMC的委员明白，为了让他们的措辞影响市场，他们的话语必须彰显足够的自信。过去，他们的自信已经给许多资产种类降低了波动性，压缩了风险溢价。但长期来看，这种近乎“狼来了”的行为却会损害他们的信誉。

所以，我们有机会看到了一个很反常的现象——FOMC会议结束后的次日，投资者开始大量地“交易通胀”。金银价格暴涨，TIPS隐含通胀均衡扩大，美国国债收益率上升，收益率曲线上翘。而从CFTC的仓位数据来看，欧洲美元期货净空头合约创下了1.5万亿美元的记录，不要忘了，现在全球市场的波动性可是低的可怕。

假设美联储的通胀目标就是PCE价格指数(当然这样对比颇显武断)，那我们就可以通过美联储对PCE价格指数的预期，判断他们对CPI的“忍耐极限”。

美联储对今年年底PCE价格指数同比增速的预期为1.8%。如按照CPI高出PCE 0.5个百分点计算，那么美联储对CPI的忍耐极限就是2.3%，如按高出0.7%计算，那么忍耐极限就是2.7%。

当然，有些经济学家更偏爱核心通胀，即剔除食品及能源的价格指数。但是鉴于美联储对通胀和核心通胀的预期均差异不大，你尽可以把他们视作一个指标。

另一位委员威尔早些时候给出了不是那么直接的暗示，他的表述是，英国经济处在多年来的最好状态，不过加息只会在经济环境允许的前提下才会发生。

考虑到英国央行不是卡尼一个鹰派在战斗，所以我们预计央行委员将会利用好晚间的听证机会来强化政策指导。如果我们判断正确，那么英镑/美元将突破1.7063。但若我们看法有误，委员们弱化了收紧政策的预期，那么英镑将经历深幅回调，1.70水平将难保。

美国核心通胀月率高于当前0.3%的水平还要追溯到10年前，同时0.3%的通胀已经是近十年平均通胀的两倍。如果假设这只是意外的角度，出现如此之高通[微博]胀的可能性只有5%。打个比方，这就相当于美国一下子有了6%经济增速或者一个月增加了50万个非农就业人口 ——而这两个事件在过去10年均仅发生过一次。

“随着进口价格触底，它对通胀的拖累也消失了，美国紧俏的商业活动将推动商品价格走高。但是真正的通胀来自于服务业，地产通胀已经触及新的周期高点，医疗保健价格也从近期的疲软中恢复。”

现在你应该已经明白了。鉴于耶伦要等到9月份的FOMC会议才能“改口”，或许在未来的一个季度中，有关美国经济的新闻将紧紧地围绕“通胀”两字。你会看到很多类似“通胀是否就是耶伦口中的‘噪音’”之类的标题，你要做的只是对此做好充足的准备。