外汇限额：中国经济闯“三关”：稳汇率去产能去杠杆

原标题:外汇限额：中国经济闯“三关”：稳汇率去产能去杠杆

金投外汇网3月22日讯，2016年中国经济必然要闯“三关”：稳汇率、去产能、去杠杆。本文分析了闯关的可能路径和面临的诸多挑战，并提出了政策建议。

目前的中国经济已经到了一个关键的关口，2016年中国经济必然要闯“三关”：稳汇率、去产能、去杠杆。去产能、去杠杆是政府主动提出要闯的，而汇率可能是被动的，但汇率也是所有问题的“风暴眼”。汇率闯关某种程度相当于把中国经济放在一个更开放的宏观框架下动手术。如果采取更具弹性的汇率，将打消投机者的单边押注，成为经济冲击的吸收器，中国将因此获益。

汇率闯关的三种技术选项

目前各方面条件恶化了，被逼到这个点。但汇率是最纠结的，也是所有问题的“风暴眼”。而我们可能已经错失平稳过渡的时机。一国要想平稳取消盯住汇率，唯有在人们对其经济充满信心时着手，让人们相信根据弹性的汇率本币既可以贬值，也可以升值。我们曾经拥有这样的机会——从2010年6月重启汇改到2014年美元反转，美元汇率横盘波动的时间。但当下已不同往日。由此所带来的金融资产联动性的上升远非政策能够从容应对，甚至缺乏基本的心理准备，所以，我们在新框架下看到的是政策顾此失彼，失误明显增多，掌控力的有限性逐步暴露，金融市场剧烈波动某种程度反映的是对政策公信力的重估。这好比市场对医疗事故的担心比疾病本身更可怕。

就中国目前的国际收支和国际竞争力状况来看，并不支持人民币持续大幅贬值。但是，由于我们自己在2015年的一系列不尽如人意的表现，不管是不是“合理”，反正市场已经形成了很强的人民币还将贬值的预期。

汇率机制调整有三种选项：1. 缓慢爬行贬值，这是一种“且战且退”的渐进贬值，代价是消耗外汇储备；2. 换套机制，使人民币汇率盯住或参考一篮子货币，什么也不干，放弃干预；3. 一次性贬到位，使人民币兑美元汇率到达一个市场共识的、甚至是略微低估的水平。

不管今后怎样进行，第一种方式现在恐怕是越来越难。能拖到美元转弱势或者中国经济动能重新进入上升趋势吗？这两种情况可能都是小概率事件。美元虽然可能已经完成2014年6月以来的大部分升势，但后期更可能是高位区间震荡（因为欧洲和日本确定性地会加大货币宽松）；中国经济转型调整的减速过程恐怕还要经历 3～5年。渐进式贬值会进一步引发市场贬值预期和资本外流，资本市场变量多数情况下是自我强化、自我实现的状态。事实上，现在自愿或不自愿走的就是这样一条路。

之前模糊不清且相互矛盾的宏观政策，以及由此导致的资本市场情绪崩溃，使得改善贬值预期变得艰难。