《外汇代理》中国M2过百万亿元不是洪水猛兽

原标题:《外汇代理》中国M2过百万亿元不是洪水猛兽

我国广义货币余额M2将在2013年一季度达到100万亿元，这个原本很专业和小众的问题，竟成了春节期间最热门的财经话题之一。

根据2012年年初央行目标同比增长14%来衡量，到2012年年末，我国广义货币余额M2将突破97万亿元，而在2013年一季度末，该数据极有可能接近甚至超过100万亿元。

人们对此数据有着莫名恐慌和广泛流行的误解，视之如洪水猛兽，因此，有必要还原M2的真实面目。笔者认为，中国确实存在货币超发的可能，也认可货币超发意味着国民财富受到稀释，但M2过百万亿元，主要由中国特殊的发展阶段和经济模式所形成，体量虽大，但并不会导致恶性通胀爆发，因此远没有普通民众想象的那般恐怖。此外，亟须重视的并不是货币投放数量，而是投资拉动型的经济增长模式和由此衍生出来的扭曲性经济结构。

社会上对M2的“后果”存在若干流行的认识，大都来自于弗里德曼“通货膨胀只是一种货币现象”的著名论断，因此推演出“中国印钞票太多，比美国、欧洲多好几倍，货币过多必然导致通货膨胀”的结论，甚至有人认为“将引爆货币危机”。

其实M2在中国的飙升，不能简单与欧美发达国家进行横向对比，经济结构、金融体系、统计方式、融资结构的巨大差异，使得这种横向对比毫无意义。而近年来物价飙升，货币在其中推波助澜的作用其实较小，物价上涨另有原因，主要是来自农产品价格和国际大宗商品价格的上涨。

弗里德曼的理论并非真理。弗里德曼的理论基础是货币流通速度基本不变。弗里德曼因此打比方说货币调控就像拧水龙头——水管就那么粗，拧大点水就多，拧小点水就少。但货币流通速度实际上却是一个变化的幽灵，在最近三十年，美国货币流通速度大幅提高了。

货币流通速度的下降则会抵消货币供应数量的上升。招商证券的一份研究报告显示，2008年金融危机以后的一两年，美国和中国的货币流通速度都在下降。实际上，笔者阅及的多份学术论文都显示，改革开放以来中国的货币流通速度总体处于下降通道中。

货币多少与通货膨胀的关系，极其复杂，几十年来经济学界一直在研究，很多研究成果相互矛盾，并没有特别明确的结论，大致公认的是长期看有一定的正相关关系。

我国M2高涨的原因是内生性的，跟货币超发关系不太大，而主要是由中国特殊的发展阶段和经济结构所决定。

瑞银证券2012年年初的一份研究报告显示，十年来对M2扩张贡献最大的是信贷投放(平均贡献度72%)，其次是外汇占款(贡献度41%，其他因素的贡献度为-13%)。

巨量信贷投放跟中国的发展阶段有关系。一方面，城市化正处于起飞进程中，高速公路网、铁路网、机场、码头等基础设施建设突飞猛进，这些都需要中长期贷款来完成，M2随之被不断创造出来。此外，住房制度改革将土地和商品房推入了货币化进程，房地产成为全社会最热的议题，这也构成了信贷投放的主要组成部分。城市化起飞、商品房进入市场，这都是信贷投放——M2飙涨的主要因素，是中国经济内生所致。

金融危机后，随着“四万亿元”拯救计划推出，新增信贷规模已从此前年均3万多亿元的常态激增至7万亿元以上，近年来则高达10万亿元左右。

需要重视的并不是货币投放数量，而是投资拉动型的经济增长模式和由此衍生出来的经济结构。正是基于M2数量的内生性和被动性，有学者提出，近些年来的通货膨胀，其主要推手是大干快上的财政政策，而非货币政策。

中国M2/GDP比例高是多年来学术界研究的一大热门话题，相应的也对M2飙升提出了很多解释。学者们给出的解释很多，其中货币超发因素很少有提及，也就是说，在学术界看来，这不构成重要原因。相应的，中国也基本不会像魏玛德国、津巴布韦那样，发生因货币超发而产生的恶性通胀。

因此，真正要重视的不是M2，而是M2飙涨背后的经济模式。政府主导、投资拉动型的经济模式，不仅是中国此轮通胀的根源，也是未来真正的隐患所在。