欧元外汇：通缩成为今年中国经济面临的最大风险

原标题:欧元外汇：通缩成为今年中国经济面临的最大风险

金投外汇网1月15日讯，过去一年，除了美元以外，全球金融市场的大类资产指数包括股票、债券、商品全数下挫。分析认为，伴随着国际大宗商品的一路下行，通缩也成为今年中国经济面临的最大风险，未来政策重心应是更果断出台宽松政策，带动总需求恢复。

国泰君安首席经济学家林采宜指出，2015年12月PPI指数－5.9％，创25个月新低，三季度名义GDP增长6.5％，经过价格平减指数调整之后的GDP增长幅度为6.9％，GDP平减指数为负数，中国经济正式步入通缩时代。与此同时，经济景气度下降造成银行借贷萎缩，民间投资增速持续下滑。

而进入通缩时代意味着，实际利率高于名义利率，从中长期实际收益率来看，现金类资产的收益率相对较高。林采宜写道：

进入通缩时代，实际利率高于名义利率，价格下行趋势导致其余补库存动力减少，从微观上体现为需求萎缩和企业盈利能力下降，宏观上则是资产回报率总体水平下降，风险资产的价格会面临下行压力，与此同时，现金类资产的回报率呈现出相对优势。

汇丰大中华区首席经济学家屈宏斌也认为，通缩是2016年危及增长的最大风险，它将会不断推高企业融资成本，侵蚀企业利润，加剧债务负担，从而降低企业的投资、扩张意愿，再度拖累内需增长。

他在发表于一财网的文章中称，在经济增速放缓和通缩二者之间互相强化的作用下，经济或将面临陷入螺旋式下跌的风险。抵御通缩的关键，则在于能否出台力度足够的宽松政策，并配合一揽子改革措施提高效率。

相较经济增速放缓这种较为直观的危险信号，他认为，通缩风险的危害往往会由于认识不足而被人们忽略，然而放任通缩不作为的代价巨大：

首先，通缩直接推高企业的实际融资成本，阻碍其扩张投资的意愿和能力，拖累需求恢复。而需求不足会反过来继续对价格再度构成下行压力。长此以往，企业和家庭部门对未来收入的预期将会越发悲观，形成增长下跌-通缩-增长加速下跌的负反馈效应，短期内甚至会带来超调的风险。

其次，通缩也是加剧我国债务负担的罪魁祸首。杠杆率是个比率的概念，去杠杆不仅要防止总负债过快扩张，也要防止分母即名义GDP失速。目前我国的总负债率约190%，按照平均名义融资成本5%计算，即便不举新债，每年总负债因利息滚动的自然扩张相当于GDP 的9.5％左右。

然而由于通胀走低，我国名义GDP增速在2015年前三季度内仅有6.2%。这意味着即使在不借新债的情况下，杠杆率也在被动上升。近期召开的中央经济工作会议中就将去杠杆作为2016年的五项主要任务之一。抵御通缩也是更有效快速去杠杆的需求。

最后值得强调的一点是，通缩也不利于我国调结构、去产能的目标。因为通缩伤害的是所有企业，而并非仅是产能过剩行业。经济体中效率低下、产能过剩的部门，如部分国有企业、地方政府的融资平台等，对实际利率并不敏感。反而是效率较高、生产经营比较灵活的私人部门对利率最敏感，通缩对它们的损害也最大。

屈宏斌指出，为抵御通缩，未来政策重心仍应是出台更果断的宽松政策，同时配合一揽子改革措施，以提高效率，带动总需求恢复。